당신은 주식을 사면서 '언제 팔아야 하나'를 먼저 고민하고 계신가요? 저는 몇 년 전만 해도 그랬습니다. 좋은 종목을 찾아도 수익률 10%만 나오면 불안해서 팔았고, 그 종목은 이후 2배가 올랐습니다. 찰리 멍거가 99세로 별세한 후 제가 그의 투자철학을 다시 들여다본 이유입니다. 그가 평생 강조한 핵심은 '훌륭한 기업을 적정 가격에 사서 영원히 보유하라'는 단순하지만 실천하기 어려운 원칙이었습니다.
찰리 멍거가 말하는 가치투자의 본질
찰리 멍거는 워렌 버핏에게 투자 패러다임의 전환을 가져온 인물입니다. 벤저민 그레이엄의 방식대로 '싼 주식'만 찾던 버핏에게 멍거는 "적당한 사업을 좋은 가격에 사는 것은 잊어라. 훌륭한 사업을 적당한 가격에 사라"라고 조언했습니다. 여기서 훌륭한 사업이란 지속 가능한 경쟁우위(Sustainable Competitive Advantage)를 가진 기업을 의미합니다. 쉽게 말해 다른 회사가 쉽게 따라올 수 없는 독특한 강점을 가진 기업을 뜻합니다(출처: 버크셔 해서웨이 주주서한).
제가 이 개념을 처음 이해한 건 코카콜라 사례를 공부하면서였습니다. 코카콜라는 지난 50년간 단 두 번의 큰 실수(영화 산업 진출, 뉴 코크 출시)만 겪었을 뿐 매년 안정적으로 성장했습니다. 반면 제가 투자했던 한 항공사는 노조 파업, 유가 급등, 가격 경쟁이 끊임없이 이어져 실적이 롤러코스터를 탔습니다. 멍거는 이를 "정말 드문 희귀한 예가 끝날 줄 모르는 불행의 바다보다 훨씬 견디기 쉽다"라고 표현했습니다.
가치투자에서 또 하나 핵심은 안전마진(Margin of Safety)입니다. 이는 주식의 현재 가격과 기업의 내재가치 사이의 차이를 의미합니다. 멍거는 주가가 낮을수록, 사업 가치가 높을수록 안전마진이 커진다고 봤습니다. 문제는 대부분의 투자자가 주가가 떨어질 때 겁을 먹고 팔아버린다는 점입니다. 저도 2020년 코로나 폭락장에서 보유 종목을 전부 손절했고, 3개월 뒤 그 종목들이 50% 이상 반등하는 걸 지켜만 봤습니다. 멍거와 버핏은 그때 오히려 현금을 쥐고 대규모 매수에 나섰습니다.
한국은행 경제통계에 따르면 2020년 3월 코스피가 1,400선까지 떨어졌을 때 기관과 외국인은 순매도했지만, 이후 1년간 코스피는 3,200선까지 상승했습니다(출처: 한국은행). 멍거가 말한 '가격이 잘못 매겨진 도박'을 찾는 순간이 바로 이런 때입니다. 시장이 공황에 빠져 좋은 기업마저 헐값에 거래될 때, 그것이 진짜 기회입니다.
인내심과 집중투자, 평범한 투자자가 넘기 어려운 벽
멍거는 "내 성공의 비결은 오랜 시간 주의를 기울일 수 있다는 것"이라고 말했습니다. 여기서 인내심이란 두 가지 의미를 담고 있습니다. 첫째, 좋은 투자 기회가 올 때까지 현금을 쥐고 기다리는 인내심. 둘째, 주식을 매수한 후 기업 가치가 커질 때까지 보유하는 인내심입니다.
제가 가장 후회하는 건 현금 보유를 못 견뎌낸 경험입니다. 2021년 증시가 과열됐을 때 저는 "돈을 놀리면 안 된다"는 강박에 이것저것 사들였고, 2022년 하락장이 왔을 때 매수할 현금이 한 푼도 없었습니다. 멍거는 1973~1974년 주식 시장 폭락 때 현금 부족으로 기회를 놓친 뼈아픈 경험 이후 상승장 말기에는 의도적으로 현금을 쌓았습니다. 버핏은 1960년대 후반 주식 시장이 과열되자 5년간 투자를 멈추고 현금을 보유했고, 1990년대 후반 인터넷 버블 때도 똑같이 했습니다.
ROE(자기 자본이익률)가 15%를 넘는 기업을 발견했을 때도 인내가 필요합니다. ROE는 기업이 주주의 돈으로 얼마나 효율적으로 이익을 냈는지 보여주는 지표입니다. 좋은 기업을 찾았다고 해서 바로 사면 안 됩니다. 적정 가격에 살 기회가 올 때까지 기다려야 합니다. 통계청 자료에 따르면 코스피 상장사 평균 PER(주가수익비율)이 20배를 넘으면 통상 과열 국면으로 평가됩니다(출처: 통계청). 이때는 현금 비중을 높이고 기다려야 합니다.
멍거는 분산투자도 비판했습니다. "작금의 분산투자에 대한 숭배, 나는 그거야말로 미친 짓이라고 생각한다"는 그의 말은 충격적입니다. 그는 보유 종목을 5개 미만으로 줄이면서도 충분히 안전하고 높은 수익을 낼 수 있다고 봤습니다. 제가 포트폴리오를 20개 종목으로 쪼개 놨을 때 수익률은 시장 평균과 비슷했습니다. 하지만 확신 있는 3개 종목에 집중투자한 지난 1년간 수익률은 시장 수익률을 20% p 이상 초과했습니다.
집중투자의 핵심은 '이길 확률이 정말 높을 때만 크게 배팅하라'는 원칙입니다. 멍거는 좋은 투자 아이디어는 드물다는 것을 알았고, 기회가 왔을 때 과감하게 움직였습니다. 문제는 대부분의 투자자가 좋은 기회 앞에서도 소액만 투자한다는 점입니다. 저 역시 삼성전자가 4만 원대로 떨어졌을 때 "더 떨어지면 어쩌지"라는 두려움에 소액만 샀고, 이후 8만 원까지 오르는 걸 아쉬워만 했습니다.
찰리 멍거의 투자철학을 실천하기 위해서는 단순히 책을 읽는 것만으로는 부족합니다. 그는 비즈니스 모델을 이해하기 위해 1년에 200~300개 기업의 연례보고서를 읽었고, 끊임없이 공부했습니다. 65세가 된 워렌 버핏의 투자 실력이 눈에 띄게 좋아진 것도 그 나이에도 학습을 멈추지 않았기 때문입니다. 저 역시 매일 30분씩이라도 기업 공시를 읽고 산업 리포트를 보는 습관을 들이면서 종목을 보는 눈이 달라졌습니다. 투자는 단거리 경주가 아니라 평생 이어지는 마라톤이며, 멍거의 말처럼 "잠자리에 들 때 그날 아침보다 조금 더 현명한 사람"이 되려는 노력이 결국 복리 수익으로 돌아옵니다.